公募基金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银证网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言备一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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