文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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