调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出(chū)口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(chà)高点已(yǐ)经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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