金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产(维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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