私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投(tóu)中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gā中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机n)等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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