来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明(mín马美如简介g)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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