一、“中特(tè)估”投(tóu)资(zī)范式之(zhī)一：低估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)在内的“中(zhōng)特(tè)估”方向最(zuì)鲜明(míng)的共(gòng)同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和(hé)运(yùn)营商PB估值分(fēn)别处于(yú)2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年(nián)初(chū)以来的大幅上涨后，当前(qián)这些(xiē)板块估值仍处于历史平(píng)均水平附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一(yī)路”和运营(yíng)商股息(xī)率显(xiǎn)著高于(yú)市(shì)场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投(tóu)资范式之二：政策的(de)持(chí)续支撑(chēng)和(hé)催(cuī)化

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为(wèi)“中特(tè)估(gū)”中“一带一路”和运营商板(bǎn)块修(xiū)复的重(zhòng)要驱(qū)动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解(jiě)、中俄深化合(hé)作联合声明、中巴联合声明(míng)等，以(yǐ)及(jí)后(hòu)续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作(zuò)高峰论坛(tán)，“一带一路”相(xiāng)关利好不断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数字经济上升为(wèi)国家战略(lüè)，相(xiāng)关政(zhèng)策密集出台(tái)。今年(nián)国务院改(gǎi)组又新设国(guó)家数(shù)据局。运营(yíng)商(shāng)作为“数字(zì)经济(jì)”的基础(chǔ)设函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)三：景(jǐng)气修复预期(qī)

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币(bì)升值(zhí)的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链(liàn)作为原材料高(gāo)度依赖海外供应、同(tóng)时下游(yóu)需求基本(běn)集中(zhōng)在国内市场的方(fāng)向之一(yī)，将充(chōng)分(fēn)受益(yì)于(yú)人(rén)民币升(shēng)值的宏(hóng)观趋势。2）中国经济复(fù)苏，下函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀游(yóu)领域(yù)需求预期回暖，能源产业链(liàn)尤其是行业龙头盈利(lì)已在(zài)修复。

　　四(sì)、沿(yán)着三条投(tóu)资(zī)范式，“中特估(gū)”重点(diǎn)关注哪些方(fāng)向？

　　除了能(néng)源链(liàn)、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和(hé)运(yùn)营(yíng)商等之外，当前我(wǒ)们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业作为国家重点支持的战(zhàn)略性产业之一，近年来(lái)经(jīng)历(lì)了(le)行业调整和产能(néng)过剩(shèng)的困境(jìng)，但近(jìn)期板块(kuài)景(jǐng)气已在改(gǎi)善：一(yī)方面，随着全球航(háng)运市场需求正在增(zēng)长(zhǎng)，带来包括化(huà)学(xué)品船与成品油(yóu)轮(lún)船的订单大幅提升(shēng)。另(lìng)一方面，国企(qǐ)改革推动造船(chuán)企业重组整合和产能(néng)优化(huà)之下，国(guó)内船(chuán)舶制造(zào)业已在逐步(bù)实现结构调整和产(chǎn)能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各项数据恢(huī)复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高(gāo)分红，类(lèi)债(zhài)属性突(tū)出。经济增速下行，高速公(gōng)路、铁路(lù)、港口(kǒu)资(zī)产稳健性凸(tū)显，业(yè)绩成(chéng)长(zhǎng)及(jí)确定性较(jiào)高。同时近几年，高速公路及铁路板块上(shàng)市公司更(gèng)加(jiā)注重投资人回报，多家公司发布股东(dōng)回报计划(huà)，大幅(fú)提(tí)高分红(hóng)比(bǐ)例以及(jí)承(chéng)诺(nuò)未来几年(nián)高分红水平，给(gěi)投资人带来确定性的(de)高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行(xíng)：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面(miàn)有(yǒu)支(zhī)撑，板(bǎn)块估值也(yě)具备修(xiū)复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连(lián)续三个月超预期回(huí)暖，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资的(de)政策基调下(xià)，后续信贷、社(shè)融(róng)仍有望平(píng)稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红(hóng)的板(bǎn)块，当前(qián)银行PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修(xiū)复空间较大(dà)。函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀

　　风(fēng)险提示

　　关注(zhù)经济数据波动，政(zhèng)策超预(yù)期收紧，美联储超预期加息(xī)等。

　　来源：兴证策略

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