4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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