事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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