公(gōng)募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁p>

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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