美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资(zī)产，国(guó)际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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