原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(z怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义hǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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