金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化pan style="BOX-SIZING: border-box">在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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