金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期(非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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