来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季(j定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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