事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

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　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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