调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市(shì)场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美(měi)国(gua5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大ó)，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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