5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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