事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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