2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变化(huà)的(de)分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出(chū)受益(yì)于多(duō)晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的(de)经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变(bià大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别n)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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