金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(z姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛hì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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