2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(ni五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoán)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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