4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万trong>其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》