2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zh30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗ì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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