4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP500万越南盾是多少人民币，1人民币=一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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