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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

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　　2、疫情反(fǎn)复。

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　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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