2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shà人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬(dō人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tó人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思u)资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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