原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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