近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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