金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(z明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了hí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zh明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了òng)回(huí)基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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