有市场评论(lùn)称，尽管此(cǐ)前API报告显示(shì)美(měi)国上周原油库存降幅大(dà)于预期(qī)，由于市场消化了疲弱的美国经济(jì)数据，对美国经济衰退的(de)担忧增(zēng)加，油价周(zhōu)三延(yán)续前一交易日的跌势，目前已经抹去了自欧佩克+4月初宣布进一步减产以(yǐ)来的全部(bù)涨(zhǎng)幅。

　　截至今晨收盘(pán)，第一(yī)共和银行收跌近30％再创历史新低，最新报道(dào)称(chēng)，美国联邦存款保险公司FDIC威(wēi)胁下调该(gāi)行评级(jí)，将限制(zhì)第一共和银行从(cóng)美联储取得融资的渠道。

　　原油(yóu)方面(miàn)，WTI 6月原油期货收跌3.59％，报74.30美元(yuán)/桶(tǒng)；布伦特6月原(yuán)油(yóu)期货收跌3.81％，报77.69美元/桶，抹去了自OPEC+本月(yuè)初因(yīn)需求低迷而减产带来的价格涨幅(fú)。

　　美联(lián)储(chǔ)5月加息路径“扑朔迷离”

　　宏观层面风险不(bù)断，让美联(lián)储5月的加息路径变得“扑朔(shuò)迷离”。一边是(shì)仍然高企的通(tōng)胀，一边是(shì)银行系统(tǒng)危机(jī)以及由此扩大的经济衰退阴(yīn)霾，美联储会(huì)如何选择，无(wú)疑是市场最引人瞩目的焦(jiāo)点。

　　在(zài)广州(zhōu)金控期(qī)货研究(jiū)所副总经(jīng)理程小勇看来，对于美联(lián)储货币政策，大概率(lǜ)还是维持(chí)加息的大方(fāng)向，只不过加息力度(dù)会维(wéi)持25个(gè)基点，不会像去年那(nà)样(yàng)以50个(gè)基点的(de)大力度加息。

　　“首先，考虑(lǜ)到(dào)美(měi)国通胀具有很强的粘性，当前核心通胀增速依旧(jiù)处于(yú)历史高位，3月高(gāo)达5.6％，较(jiào)此轮高点(diǎn)仅(jǐn)仅回(huí)落(luò)了1个百分点，‘通胀中的通胀’3月住(zhù)房租金价格指(zhǐ)数(shù)增速(sù)高达8.3％。其次，尽管高利率(lǜ)和(hé)美(měi)国银行(xíng)业危(wēi)机引发了经济减速，但(dàn)是据我们测(cè)算当(dāng)前美国私人部(bù)门(mén)资产负(fù)债表受冲击的影响大约将在(zài)三、四(sì)季度出现，短期经(jīng)济减(jiǎn)速不至于引发美联(lián)储货币政(zhèng)策转向。从(cóng)历史上美联(lián)储加(jiā)息的(de)经(jīng)验来看，高通胀(zhàng)下的美联储加息并不会因经济减速而(ér)转向。此(cǐ)外，美国地区银行担忧(yōu)引发银行(xíng)股大跌(diē)，但由于(yú)当前美国(guó)商业银行危机主要是资产负(fù)责错配(pèi)，并非如(rú)2007年次贷危机(jī)时那样的产品层层(céng)嵌(qiàn)套和加杠杆导致危机爆发时过渡去杠杆，金融市(shì)场(chǎng)系统性(xìng)风险暂(zàn)难发(fā)生。”程小(xiǎo)勇(yǒng)表示。

　　混沌(dùn)天成期货研究院首席(xí)宏观分析师赵(zhào)旭初同样(yàng)认为，由美国银(yín)行业(yè)“爆(bào)雷”引(yǐn)发系统性(xìng)风险的(de)可能性是较小(xiǎo)的，基于此，美联(lián)储也不会(huì)轻易改(gǎi)变(biàn)“显著控(kòng)制通胀”的目标。“从硅谷银行(xíng)的事件(jiàn)来看，政策(cè)部门应对危机的(de)速度(dù)和(hé)积(jī)极性非常高，在(zài)这种形式下，去(qù)押注系统性风险发生(shēng)概率(lǜ)比较(jiào)低的。对于(yú)通(tōng)胀率，当(dāng)前市场主流的(de)预测对5月CPI是4％，即便到了市场(chǎng)认为有一定降(jiàng)息概率(lǜ)的7月，CPI预测也有3.5％以上，除(chú)非(fēi)是出(chū)现(xiàn)了几乎失控的风险，如金(jīn)融(róng)机构或者非(fēi)金(jīn)融企业(yè)大(dà)面积的‘爆雷’，否则在这个通胀(zhàng)水(shuǐ)平预测下，美联(lián)储(chǔ)是(shì)不会在7月份就去做降息(xī)操(cāo)作的。”他(tā)说。

　　据外媒报道，对于美国写照的意思 写照是什么词性通胀将(jiāng)从几十(shí)年来的最高水平进(jìn)一步回落多少这一争论，全球知名机构(gòu)的基金(jīn)经理(lǐ)们也开(kāi)始产生分歧。其中，一方是(shì)安联(lián)环球投资和西(xī)部信托等公司认为，美联储和其他央行将在(zài)加息(xī)方面取得胜(shèng)利，即使(shǐ)这(zhè)意(yì)味着继续加息、控制(zhì)通胀到2％的目标可能(néng)会让经济陷入衰退。而另(lìng)一方面(miàn)，贝莱德(dé)和(hé)DoubleLine等公司(sī)则质疑，面对粘性极(jí)强的通胀，美联储(chǔ)和(hé)其他(tā)央行的政策制定者是否真的愿意冒让数百万人失业的(de)风险，换(huàn)句话说，央行们(men)最终可能(néng)不得不(bù)做出(chū)妥协，容忍(rěn)高于目标的(de)通(tōng)胀。

　　相关数(shù)据显示，4月美国消费(fèi)者信(xìn)心(xīn)指数(shù)降(jiàng)至了101.3，为去年7月(yuè)以来最低水(shuǐ)平。对此(cǐ)，程小勇表(biǎo)示，从美国(guó)居(jū)民(mín)消(xiāo)费来看，高利(lì)率和银(yín)行业信贷收(shōu)紧(jǐn)导致消费者信心指(zhǐ)数下降，消费支出增速放缓(huǎn)是确(què)定性(xìng)事件(jiàn)，说(shuō)明未来(lái)美(měi)国经济继续减速也是大(dà)概率事件。然而，由于美国居民(mín)消费支出增(zēng)速虽然在下滑(huá)，但在2月还(hái)是维持正(zhèng)增长(zhǎng)，使得(dé)市(shì)场(chǎng)避险情绪(xù)短(duǎn)期虽有(yǒu)升温，但不(bù)至(zhì)于(yú)出发市场系(xì)统(tǒng)性泡沫，通过贵金属温和反弹也可以(yǐ)验(yàn)证这一点。不过，随着美国居民利息支出占可支配收入的比例越来越(yuè)高，未(wèi)来并不排除(chú)由于经济(jì)严重减速加快导致大规(guī)模恐慌再现的情(qíng)况出现。

　　“消费者信(xìn)心的下降和最近的美国(guó)居民部门信用卡违约(yuē)率上升是相匹配(pèi)的，在高通胀(zhàng)高利率经(jīng)济下行(xíng)的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，居民(mín)部门的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和收入状况边际(jì)上(shàng)会有恶化也是(shì)情理之中；但美国(guó)居(jū)民部门已经经过了十年的去杠杆(gān)，本(běn)身资产负(fù)债(zhài)处于(yú)一(yī)个相(xiāng)对健康的状况，这也是为何即便消(xiāo)费信心在恶化，即便(biàn)银行利率(lǜ)在飙升，美国居民部(bù)门的消费贷款仍然在继(jì)续扩张，这显示着美国(guó)居民部(bù)门的需求仍然十分有韧性(xìng)。”赵旭初(chū)表(biǎo)示。

　　在赵旭(xù)初看来(lái)，当前市场避险情绪的催化有两方面(miàn)的背景(jǐng)，一是按照历史经验(yàn)看，海外加(jiā)息结束(shù)到(dào)降息之间就是一个容易出风险(xiǎn)的时间(jiān)段；二是(shì)能(néng)够(gòu)激(jī)发风险偏好的中国这边的复苏环比(bǐ)高点已经看到，同比(bǐ)高点接近看到，在中国(guó)没(méi)有更(gèng)多刺激政策的(de)情况下，市(shì)场对(duì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济的预期想要进(jìn)一步边际改(gǎi)善是比(bǐ)较困难的。

　　“在这(zhè)样的背景(jǐng)下(xià)，近(jìn)日(rì)A股的主线题材下跌与海外银行(xíng)业危机共振成为了一个激发(fā)避险情(qíng)绪升级的导火索(suǒ)。”赵旭初认(rèn)为，今年大的宏观周(zhōu)期和(hé)前几年有(yǒu)所不同，国内和海外出现明(míng)显的(de)周期背离(lí)，且海外的政策部门应对危机的速(sù)度又很快，所以不至于出现(xiàn)单边的持续性共(gòng)振，这就导致各类风险资产难以出(chū)现大幅度的流畅(chàng)单边行情，比较合适的操作思路应该是“在下跌时不过(guò)分(fēn)恐慌、在上(shàng)涨时(shí)也(yě)不过(guò)分乐(lè)观”。

　　宏观(guān)环境走弱 有(yǒu)色(sè)金(jīn)属全(quán)线下行

　　在宏观环(huán)境偏(piān)弱的影(yǐng)响下(xià)，昨(zuó)日的有色金属(shǔ)板块全面下(xià)行。沪铜(tóng)主力合约(yuē)2306大幅(fú)下挫(cuò)1.09％，沪铝(lǚ)主力合约2306微跌0.48％，沪锌主(zhǔ)力合约2306走低0.91％，沪镍主力合(hé)约2306收(shōu)跌1.93％，沪锡(xī)主力合约2306大跌2.14％，只有(yǒu)沪铅(qiān)主力合约2306微涨0.23％。

　　光大期货研究(jiū)所(suǒ)有色金属(shǔ)研究总监展(zhǎn)大(dà)鹏(péng)表示，整体来(lái)看，有色金属的全面下行有两个利空背景(jǐng)和一个触发(fā)因素，一是临近美联储5月份议息会议，加(jiā)息(xī)25个(gè)基点(diǎn)的概率升至高位，市场(chǎng)表现(xiàn)出谨慎(shèn)情绪(xù)；二是面临国内五一假期(qī)，资金提前(qián)流出规避(bì)不确定性(xìng)风险；三(sān)是前一晚欧美银行季报再爆利空(kōng)，引(yǐn)发(fā)市场对银行业危(wēi)机蔓延的担忧(yōu)，避险情绪骤然(rán)升温，美股大幅下挫(cuò)，美元(yuán)指数快速回升(shēng)，成为有色板块全(quán)面(miàn)下行(xíng)的直接(jiē)触(chù)发因(yīn)素。

　　“可以看出，当前宏观情绪对市场的扰动较(jiào)大(dà)。市场一直在衰退论和(hé)加息预(yù)期之间摇摆不定。一方面对(duì)银行业和全球经(jīng)济前(qián)景感到担忧，担心陷入衰退，衰退论升温又会使得加(jiā)息预期降(jiàng)低。加息预期降(jiàng)低后又不得不面(miàn)对高企的通胀数(shù)据，美联储喊话加息(xī)不应停止，市(shì)场又继续预(yù)测(cè)衰退，周而复始(shǐ)写照的意思 写照是什么词性。”国海良时(shí)期货有色(sè)金属分(fēn)析师何燕艳表示，此外，国(guó)内面临五(wǔ)一假期，之前看多需(xū)求修复的情绪慢慢平复，也使得价格下跌。

　　具体品种(zhǒng)来看，何(hé)燕(yàn)艳(yàn)表示，以铜(tóng)和(hé)铝为代表的大(dà)部分品种还在区(qū)间运行，除了锌的空头(tóu)势头较为明(míng)显，而镍和锡则(zé)是辗转反弹状态。

　　展大鹏表示，二季度(dù)是有色金属的(de)传统旺季，4月的(de)开(kāi)局延续了(le)需(xū)求的(de)强(qiáng)预期，有色一度出现触底反弹和冲高(gāo)预期，但随着(zhe)4月旺(wàng)季(jì)过半，市场却出现不一样的声音。一是(shì)精炼铜(tóng)及(jí)再生铜制(zhì)杆、铝(lǚ)材加(jiā)工和镀锌板等行业样本企业开(kāi)工率(lǜ)却出现接连(lián)下降，社会库存虽(suī)然(rán)持续去化(huà)，但速(sù)度较3月份明显放缓；二是部分下(xià)游加工企业(yè)订(dìng)单难以为继(jì)，且产成品库(kù)存较往年出现小幅累积，这也就意味着之前的“强预期(qī)”出现“弱兑现”的情况，或者说(shuō)3月份的(de)高开工透支了部分旺季的需求。

　　“对铜价来(lái)说，海外‘衰退+加息’的(de)宏观环境并不支持价格高走，同时国(guó)内劳(láo)动(dòng)节假期(qī)即将到来(lái)，资金从(cóng)有色市(shì)场流出规(guī)避不确定性风(fēng)险，价(jià)格出现(xiàn)回调并不意外，昨日有色(sè)价格快速(sù)回落(luò)也是近(jìn)段时间对利空因素的集中体现，节前宜谨慎(shèn)。”展大鹏表示，不(bù)过，5月中(zhōng)上旬延续旺季下，需求(qiú)不会大(dà)幅走弱，因(yīn)此(cǐ)若价格在节(jié)前持(chí)续表现(xiàn)偏(piān)弱，下游企业可适(shì)当补库过节。

　　何燕(yàn)艳介绍(shào)说，从具体的行(xíng)业数据来(lái)看，下游需求无疑是在慢慢复(fù)苏的。如房屋竣(jùn)工(gōng)面积19422万平(píng)方米，增长14.7％，较上期回升(shēng)6.7％。但是反应在(zài)下游开工率(lǜ)上最近几周出现了高(gāo)位(wèi)停滞，没有进一步的增(zēng)长，可能和旺(wàng)季(jì)慢慢过去(qù)也有关系(xì)。此外，4月的总体预(yù)测值普(pǔ)遍也没有高于(yú)3月，虽然下降数值也(yě)不大，但(dàn)也(yě)没能有(yǒu)力提振需求。不过，何燕(yàn)艳表示，价格一(yī)旦(dàn)大跌到目前的状(zhuàng)态(tài)，现(xiàn)货上面买盘又会出现(xiàn)，错综(zōng)复杂之下走势也表(biǎo)现的偏振荡。

　　“当(dāng)前，宏观面上的市场预期过于一致，主流观(guān)点认为加息已近尾声，最(zuì)坏(huài)的时候已经过去，但今年可(kě)能(néng)不会降(jiàng)息。我(wǒ)们(men)要警惕(tì)这种(zhǒng)市(shì)场过于一致的情况。因(yīn)为美通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)位持续，美联储(chǔ)的结果导向很可能使得加(jiā)息时间或者幅度超预期，这样市场就会有超预期的下跌(diē)。最主(zhǔ)要(yào)的是，有色板块(kuài)多(duō)数(shù)品种(zhǒng)供(gōng)应增(zēng)加总体(tǐ)比较确定的，需求跟不上供应的增速(sù)，整(zhěng)个周(zhōu)期是向下而不是向上。因此，我对整个板块还(hái)是持中线偏空思路，投资(zī)者(zhě)可以用振荡(dàng)的策略去操(cāo)作。”何燕艳说。

　　宏(hóng)观经济是对未来的预期，更多的是反映市(shì)场对未来一个季度、半年(nián)度甚至(zhì)更长时间的需(xū)求(qiú)预期，展(zhǎn)大(dà)鹏(péng)认为，其对有色板块(kuài)的短期(qī)或短线影(yǐng)响并不显著，短(duǎn)期可关注供求(qiú)现状与(yǔ)价格趋势(shì)的关系以(yǐ)及可能突发(fā)的风险事件上。“对有色而(ér)言，投(tóu)资者更多担心(xīn)的是在多(duō)空分歧的(de)位置和(hé)时(shí)间节点突发未知的风险事件，从(cóng)而(ér)放大(dà)了价(jià)格短线的(de)波动性，带来持仓管理的压力(lì)。”他说。

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