近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘士官生是什么意思，大学士官生是什么政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(d士官生是什么意思，大学士官生是什么e)行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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