文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tà山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思n)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(p山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思í)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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