金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(w上尉是什么级别，上尉是连长还是营长ú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，上尉是什么级别，上尉是连长还是营长反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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