公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的(de)业务(wù)安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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