4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发(fā)所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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