4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思ong>4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》