4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的trong>月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》