私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存(cú聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗n)续要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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