文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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