来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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