2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经营数(shù)据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别(bié)为(wèi)8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备俄罗斯乌克兰什么时候结束战争行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原(yuán)材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价(jià)格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持(chí)续扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进(jìn)入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的(de)阶(jiē)段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游俄罗斯乌克兰什么时候结束战争板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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