4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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