事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

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　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司