近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资(z新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ī)者需(xū)要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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