4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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