调(diào)油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油需求(qiú)的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不(bù)确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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