来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　<相遇时间的公式 相遇时间怎么求strong>关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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