美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(duǎn)期(qī)内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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