近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级(jí精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营(yíng)业(yè)务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿(n精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德á)到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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